過去幾十年來，美國新建核電站的規模很小。佐治亞州格林斯博羅沃格特爾核電站 3 號和 4 號機組分別于 2023 年和 2024 年投入使用，這是近十年來的首批新項目。自 1990 年以來，唯一投入使用的另一個項目是田納西州諾克斯維爾郊外的瓦茨巴 2 號機組，由田納西流域管理局 (TVA) 擁有和運營。融資是核能充分發揮其潛力所需要克服的主要挑戰之一。

傳統核電項目融資：現金(流)為王

核能項目的無追索權或有限追索權融資一直難以獲得。傳統開發的核能發電資產是最昂貴的基礎設施項目之一。它們通常約為每臺 1 千兆瓦 (GW)，主要特點是技術和監管復雜性。

審批和建設周期漫長且經常拖延，導致成本超支，造成現金流極難預測，可能在 20 多年內都無法實現。鑒于開發和建設核電站的規模和資本投入，以及過去 30 年來美國缺乏綠地開發，目前很少有(如果有的話)工程和建筑公司能夠一次性交付交鑰匙項目。

吸引私營部門融資的另一個復雜因素是美國許多地區電力市場的放開結構。債務融資者通常會將未來現金流的可預測性作為評估任何電力項目風險的主要指標。對于自由化批發市場中的核設施而言，由于能源價格波動和經常缺乏專門的承購條款，這通常會很困難。

雖然核電站可以參與遠期容量拍賣，但這些拍賣通常提前三年進行，容量承諾期有限。由于上述建設時間表，核項目開發商很少能夠在建設開始前競標未來的容量拍賣。

建設大型傳統核電站所需資金的性質嚴重限制了(如果不是排除的話)私人投資。政府在許多不同情況下提供了支持。《通貨膨脹削減法案》(IRA)引入了新的零排放核生產稅收抵免，對符合現行工資要求的項目提供高達 1.5 美分(經通貨膨脹調整后)的抵免。1此外，IRA 的可轉讓部分使項目發起人能夠解鎖更大的收入來源。2除了稅收抵免之外，IRA 還撥款 7 億美元用于開發高純度低濃縮鈾(HALEU)，而《基礎設施投資與就業法案》(IIJA)則撥款用于開發模塊化和先進核反應堆。政府對項目的更直接的支持形式是直接貸款或貸款擔保。例如，沃格特爾 3 號和 4 號機組的開發獲得了能源部120 億美元的貸款擔保。

許可改革能有所幫助

最終，穩定而有利的監管制度將降低貼現率，從而降低核電項目的必要回報率。特朗普政府已通過一系列早期 行政 措施表明其有意促進核工業的發展，盡管可能需要立法才能在這方面做出有意義的改變。

盡管有跡象表明支持核能，但聯邦機構已被命令暫停根據 IRA 和 IIJA 撥款至少 90 天，這給根據 IRA 和 IIJA 撥款的核能項目(以及廣泛的清潔能源項目)的資金狀況帶來了一些不確定性。允許改革和進一步撥款以鼓勵進一步發展核項目得到了兩黨的大力支持，但如果成為更大政治妥協的一部分，則可能會被推遲。

允許改革和進一步資助以鼓勵核項目的進一步發展得到了兩黨的大力支持，但如果成為更大政治妥協的一部分，則可能會被推遲。

小型模塊化反應堆，降低融資和部署障礙

為了避免一些傳統上導致延誤和成本超支的技術挑戰，核工業已開始采用小型模塊化反應堆 (SMR)，以降低交付成本，從而減少融資障礙。根據國際原子能機構的定義，SMR 包括發電容量高達 300 兆瓦 (MW) 的裝置。目前，有許多技術在 SMR 分類下競爭，但總體而言，這些技術允許發電資產在場外以標準化方式進行大量制造，從而有可能降低制造成本和監管不確定性，并加快新技術的部署。

SMR 融資正在迅速發展。由于目前美國沒有運營中的 SMR 項目，第一代上線項目將需要“首創”(FOAK)融資。這可能具有挑戰性，原因有很多，因為它需要融資者接受與未經商業驗證的技術相關的高風險。政府可以而且確實通過貸款擔保和/或贈款來降低初始股權融資的風險。事實上，我們在 2021 年的《兩黨基礎設施??法》中看到了這種證據，美國能源部宣布撥款 9 億美元支持 SMR 部署。本月早些時候，田納西河谷管理局和美國電力公司 (AEP) 牽頭提交了一份 8 億美元的申請，合作伙伴包括 Bechtel、BWX Technologies、Duke Energy，以開展先進反應堆項目。提案的內容是在現有發電廠增加 SMR，包括田納西河谷管理局的 Clinch River 發電廠和印第安納密歇根電力公司的 Spencer County 發電廠。目前尚不清楚特朗普政府的資金凍結和優先事項變化是否會危及該法案的支出，但對核工業的總體支持似乎仍在繼續。

由于目前美國還沒有投入運營的SMR項目，因此第一代上線的項目將需要“首創”(FOAK)融資。

即使沒有政府支持，創新的融資結構也將有助于部署 SMR 項目。許多開發 SMR 設計的公司正在與企業客戶合作，這些企業客戶計劃將這些反應堆部署為 AI 數據中心等設施的獨家供應商。通過與信譽良好的承購商簽訂專門的購電協議，許多 SMR 項目將被視為具有融資能力，盡管所部署的技術很新穎。

結論

盡管人們普遍認為核能在電網擴張和脫碳計劃中發揮著關鍵作用，但仍存在許多障礙，導致融資面臨挑戰。強有力的政治支持加上適當量身定制的政策工具，可以幫助釋放大規模部署核能所需的私人資本。SMR 技術的出現將給 FOAK 融資帶來最初的挑戰，但隨著時間的推移，更可預測的回報將吸引資金，從而允許在無數用例中更廣泛地采用核能。

知識淵博、經驗豐富的法律顧問可以協助在交易文件中進行適當的結構設計和風險分配，以幫助解鎖融資并推動項目向前發展。然而，鑒于人們對核能在支持能源擴張方面所發揮的作用的熱情，未來幾十年內新建核能項目的機會仍值得樂觀。