上期對2022年全年天然鈾市場動態進行了總結，本期分享中國鈾業每半年開展一次的中長期鈾價預測與供需更新。

中長期鈾價預測與供需更新

中國鈾業每年進行兩次中長期鈾價預測與供需更新，目的是保持對天然鈾市場供需面的敏感性、具備自主判斷鈾價的能力并不斷提升，并與國內同行分享促進共同進步。

(一)鈾價預測

根據中國鈾業最新一期的預測(2022年下半年)，天然鈾年度現貨價格在2023-2035年間將從50美元/磅上升至76美元/磅，伴隨小幅波動，但整體呈上升趨勢。

主要分為以下三個階段：

第一階段：2023-2027年，價格由50美元/磅逐步上升至56美元/磅。期間，盡管以SPUT為代表的二次需求則受到市場融資條件的限制而逐漸下降，但全球核電需求穩步增長，總需求將由6.9萬噸鈾增加至7.8萬噸鈾。隨著哈原工宣布將產量在2024年由底土協議計劃的80%提升至90%，以Inkai、KATCO、Karatau等為首的哈薩克礦山產量增幅明顯;同時，加拿大McArthur River、納米比亞Langer Heinrich、尼日爾Dasa、澳大利亞Honeymoon和美國Lance相繼確定復產/投產計劃，補充一次供應。因此2023-2027年間，供給和需求端均有明顯增長，需求漲幅相較更大，價格呈穩步上升趨勢。

第二階段：2028-2032年，價格在55-60美元/磅區間波動。預計加拿大的Arrow和Phoenix (Wheeler River) 將分別于2027和2028年投產，以上兩個項目成本低且產量高，確定性較大;同時，預計一批成本在30-47美元/磅(現價)的勘探項目(如加拿大PLS)將在2028年前后投產，一次供應漲幅明顯。該階段預計二次需求較少，需求漲幅主要來源于全球核電增長。因此2028-2032年間，供給和需求均有顯著增長，供給漲幅更大，疊加通貨膨脹效應，價格將呈區間振蕩趨勢。

第三階段：2033-2035年，價格將快速上漲至76美元/磅。加拿大的Cigar Lake(2033年)、哈薩克的Kharassan 2(2033年)、Central Mynkuduk和Karatau(2035年)預計因資源耗盡而停產，盡管一批成本位于47-52美元/磅(現價)的勘探項目有可能投產，但總體規模較小，因此一次供應在該階段逐步下降;同時短料富集、尾料再濃縮等二次供應受制于庫存規模和市場價格，也顯著下降。需求端仍呈較大漲幅，因此剛性缺口擴大，商業庫存加速消耗，現貨價格進入快速上漲階段。

(二)供需更新

1.核電需求

2022年上半年，受到俄烏沖突的影響，歐洲多國政府、公眾對核電的態度發生轉變，亞洲多國也相繼發布新建核電站、提高核電占比等相關政策及舉措。下半年的全球核電領域則相對平穩，美國和韓國發布能源計劃和相關法案，延續上半年政策利好趨勢。

·美國發布《削減通脹法案》，對在運電站和先進反應堆進行部分生產稅收減免，對新建核電站進行部分投資稅收減免。

·美國核軍工管理局(NNSA)啟動天然鈾戰略儲備采購，首輪采購為100萬磅U3O8(約385噸鈾)。

·韓國發布能源計劃，2030年核電占比目標為32.4%，同時核電被列入綠色投資項目。

·埃及El Dabaa 核電站1&2號機組開始建設。

2.二次需求

2022年，主要美股指數均累計下跌，三大指數同時創2008年來最大年度跌幅，上市公司面臨通脹高企增長乏力，盈利前景惡化，投資者對市場的信心降至低點。SPUT作為天然鈾市場的最主要金融機構，采購能力極度受制于資本市場融資，下半年僅新增采購245萬磅U3O8(約940噸鈾)，2022年全年金融機構采購量約為8700噸鈾，同比下降30%。基于美股市場的不確定性，中國鈾業認為未來幾年金融機構的新增融資規模將急劇減少，SPUT作為目前現貨市場最大買家的影響力也將隨之下降。

3.一次供應(在產礦山)

當前在產礦山主要位于哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞及非洲地區，哈原工于8月宣布將在2024年將產量由底土協議計劃的80%提升至90%，產量將達到2.5-2.55萬噸鈾。全球總產量預計從2022年的5.1萬噸，至2027年增長為5.4萬噸。預測區間內，Akdala、Zarechnoye、Four Mile、Kharassan 2和Cigar Lake等礦山隨著開采壽命增長、資源消耗，預計產量將逐步下降至結束生產，2035年現有在產礦山產量預計下降至3.9萬噸左右。本次更新對哈薩克斯坦地區礦山產量進行上調;因鈾價上漲有利礦山生產，但同時產量受到礦石品位、生產設備狀態等影響，因此預計暫無礦山大幅上調產量計劃。后續將持續關注哈薩克斯坦生產計劃。

4.一次供應(新開/復產礦山)

鈾價上漲后，因經濟性而停產維護的礦山有望恢復生產，在建或高級勘探礦山也有望加快建設/鉆探進度。2022年下半年：

·McArthur River宣布11月復產，預計2022年產量為770噸鈾，計劃2024年及此后達到5770噸鈾/年。

·Lance已完成3200萬澳元的股票配售以支持項目重啟，預計2023年第一季度重啟生產。

·Langer Heinrich于7月正式宣布復產計劃，首批產品將于2024年第一季度產出。

·Honeymoon目前按照2023年四季度正式生產的計劃加速建設，預計產量3年內達到并保持940噸鈾/年。

·Dasa于8月完成15000米鉆探，9月啟動設計采購與施工管理，11月正式啟動地下礦山開發工作，預計2023年建設水冶廠，2025年產出。

·Arrow的環評報告和技術評審已順利通過，12月開始提交申請最終的開采許可。

·Phoenix (Wheeler River) 的環評報告獲批，目前推進技術評審，計劃于2023年2月底結束;正在進行的現場地浸測試持續開展，進展良好。

·Kayelekera的礦山開采協議(MDA)、前端施工設計(FEED)、產品承購協議等正在持續推進中，蓮花資源公司現已完成2500萬澳元的股票配售以支持項目開發。

·Tumas預計于2023年2月公布最終可研報告(DFS)，產能設計約為1400噸鈾/年，計劃當市場價格長期穩定在65美元/磅之上時啟動建設。

·Tiris于2022年中開展第一階段的前端施工設計，12月初宣布此前送檢的黃餅樣品符合ASTM(美國材料試驗協會)的相關標準。

·Mulga Rocks計劃于2024年中完成經濟可行性分析，維米和深黃公司的合并或將整合資源加快此項目的開發建設。

5.二次供應

剛性部分由政府庫存和MOX/RepU組成，彈性部分由西方濃縮商銷售、俄羅斯尾料再濃縮及短料富集部分組成。受俄烏沖突影響，西方歐美國家減少對俄羅斯分離功的依賴，對西方分離功的需求迅速上升，中國鈾業認為西方濃縮廠通過欠料加工方式向市場注入的天然鈾二次供應將減少。盡管受到西方抵制，俄羅斯的濃縮鈾存量較大，仍將在二次供應中占據顯著地位，俄將通過調整銷售策略以找到其他的供貨渠道。本次更新對二次供應部分僅進行小幅調整。