公司2021年發(fā)電量1,826.37萬千瓦時，符合預期。公司核電新機組投產(chǎn)疊加外部用電需求旺盛帶動核電發(fā)電量實現(xiàn)雙位數(shù)增長，公司新能源項目正在步入大規(guī)模投產(chǎn)周期，助推新能源發(fā)電量持續(xù)高增可期。維持2022~2023年歸母凈利潤預測76/100/107億元，對應動態(tài)PE19/14/13倍，維持“買入”評級，目標價11.4元。

2021年發(fā)電量1,826億千瓦時，符合預期。公司2021年發(fā)電量1,826億千瓦時，比前一年增加發(fā)電量248億千瓦時，同比增長18.61%。公司核電全年發(fā)電量1,731億千瓦時，同比增長16.71%;新能源全年發(fā)電量95.14億千瓦時，同比增長68.69%，其中光伏/風電發(fā)電量分別為49.65/45.49億千瓦時，同比增長109.77%/39.00%。截至2021年底裝機容量2,255萬千瓦，同比增長11.46%。

需求旺盛及裝機增長共促電量增長顯著。需求旺盛及火電出力受限等助推公司核電全年平均利用小時數(shù)高達7,871小時，比2020年增加250小時;田灣5、6號機組和福清5號機組陸續(xù)投運推動公司在江蘇和福建兩省裝機容量有所提升，江蘇核電和福清核電發(fā)電量同比增長36.97%/29.40%;裝機增長及利用小時改善共同助推公司核電發(fā)電量錄得雙位數(shù)增長。新能源方面，公司2020年末收購中核匯能對于公司新能源實現(xiàn)跨越式發(fā)展意義重大，2021年底新能源裝機容量已達887萬千瓦，同比增長69.02%，是公司新能源電量高增核心推手。

預計2022年核電仍有溫和增長，且新能源持續(xù)爆發(fā)可期。翹尾效應使得福清5號機組在2022年預計仍有增量貢獻，同時2022年1月1日福清6號核電機組已經(jīng)正式并網(wǎng)發(fā)電，預計公司2022年核電發(fā)電量仍有溫和增長;公司新能源業(yè)務將充分利用行業(yè)高速發(fā)展機遇，預計2022年公司新能源新增裝機超過5GW，從而保障新能源發(fā)電量持續(xù)增長。

風險因素：全社會用電需求下行，核電及風光發(fā)展低于預期，機組非計劃降功率或停堆停機。

投資建議：公司在建核電機組逐漸落地投產(chǎn)，新機組審批節(jié)奏在“十四五”期間有望加速，同時積極開展新能源運營打造第二成長曲線，在二者推動下，公司經(jīng)營業(yè)績增長正在提速。考慮電量符合預期，我們維持公司2021~2023年凈利潤76/100/107億元的盈利預測，對應2021~2023年EPS分別為0.43/0.57/0.61元，對應PE分別為19/14/13倍，參考可比公司及歷史估值給予公司2022年20倍目標PE，對應目標價11.4元，維持“買入”評級。

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