說實(shí)話我這里沒有太多新鮮貨，都是老生常談，都是被球友逼出來寫此文的。核電的長期投資邏輯一言以蔽之：核電是碳中和目標(biāo)下代表先進(jìn)技術(shù)且不可或缺的關(guān)鍵路徑。

我遇到過很多投資者，有的聽我說一大堆，然后會(huì)說：" 我就想聽你一句話把事情說明白。" 但是，真當(dāng)我一句話把想說的說了，聽者又會(huì)疑惑：" 我憑什么相信你?" 所以，我認(rèn)為說的人和聽的人根本就是兩回事，不存在誰能夠說服誰、誰需要聽信于誰的問題，核心在于交流，然后得出自己的結(jié)論，哪怕大相徑庭都無所謂。

投資中國核電與若干年前相比有很大的不同，但都是企業(yè)發(fā)展的自然演變，中核屬于央企，其發(fā)展軌跡比較線性，雖說實(shí)體體量很大，但是步伐卻是一步一個(gè)腳印，沒有突變，都是步步為營。我還記得在雪球剛剛討論核電的時(shí)候大家的興奮點(diǎn)是三門核電，當(dāng)時(shí)正在緊鑼密鼓的建設(shè)過程當(dāng)中，然后又傳出屏蔽泵故障問題。反反復(fù)復(fù)伴隨著投資者對中核的全部關(guān)注，終于在一再延期的過程中建成商用。結(jié)果還沒用上幾個(gè)月，突然屏蔽泵故障停堆了，心理再強(qiáng)大的局外人也受不了。公司的處置策略一慣性地選擇低調(diào)，但是質(zhì)疑聲不斷，尤其是投資者，很多人出局了，失望了。如果說以人的行為來區(qū)分各種性質(zhì)的群體，投資者估計(jì)是這個(gè)世界上最焦躁的了，畢竟是利益相關(guān)。

2018 年至 2019 年底，整個(gè)中核的經(jīng)營都有各種利空因素存在，包括三門、退稅調(diào)整、市場電、海南大機(jī)小網(wǎng)、工商業(yè)降電價(jià)傳導(dǎo)以及社保基金退出、疫情影響等，股價(jià)一路尋底到 4 元，緊接著定增推出。這一系列的動(dòng)作現(xiàn)在說來似乎是一氣呵成，但在投資過程中卻是一臉狐疑，股價(jià)連續(xù)下跌的過程中，鬼才知道到底會(huì)跌到多少。至于說我預(yù)測的四元一線，不過是在毫無根據(jù)的猜測下給出的看上去像那么回事的價(jià)位而已。要說理由，存在凈益率、市場平均估值、甚至內(nèi)在報(bào)酬率等基礎(chǔ)，但在市場浸潤幾十年，已經(jīng)很感謝中國股市的大差不差了，要在港股或者其他市場遭遇情緒的非理性，所謂的價(jià)值分析又有何用?

還是那句話，不能因?yàn)榻Y(jié)果來判定決策的質(zhì)量，有一個(gè)決策正確的概率達(dá) 98%，但這并不意味著剩下的 2% 不會(huì)發(fā)生，如果 2% 發(fā)生了，是那個(gè)選擇 98% 的決策質(zhì)量更高，還是那個(gè) 2% 的呢?后者贏了結(jié)果，但我們不能以此為榜樣啊。用自己的腦袋想想這樣的邏輯就有很大問題，我聽說過太多本末倒置的論點(diǎn)，最常見的：某某某吸煙活到了 90 歲，買了學(xué)區(qū)房孩子成績一定會(huì)好。

股市也是如此，如果非要用結(jié)果來評(píng)價(jià)投資行為的話，那么那些一開始就賺到錢的投資者最好退出這個(gè)市場，否則其成功的方式大概率會(huì)在下次失效，并一直失效下去。我是本市第三個(gè)開股指期權(quán)的投資者，16 年崩盤時(shí)做認(rèn)沽賺了很多，但是后來沒有再去做，因?yàn)槲也徽J(rèn)為自己成功的模式是容易復(fù)制的，幸存者偏差的可能性更大。

中核的股價(jià)走勢往往沒辦法讓人興奮起來，不僅中規(guī)中矩，而且 β 系數(shù)也低，簡單從結(jié)論來說，投資中核這么幾年，也許還沒有投資寬指 ETF 更賺錢。堅(jiān)持至今一是不想折騰，二是不想改變自己的投資模式，因?yàn)檫@模式讓我在股市中存活了 23 年。當(dāng)然，隨著年齡的增長，也許我所謂正確的模式也有可能被證明是錯(cuò)的，我只能盡可能地期望不在自己退出前被證實(shí)而已。

中核的股價(jià)在現(xiàn)在給出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上沒有低估，也沒有高估，但是個(gè)人認(rèn)為從動(dòng)態(tài)的角度看，中核經(jīng)歷了前幾年的磨礪，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從去年開始突然好轉(zhuǎn)，股價(jià)還是以價(jià)值股為估值的中位數(shù)，似乎缺了點(diǎn)成長的溢價(jià)在里面。雖然這個(gè)成長經(jīng)過這么幾年的跟蹤，我們基本知道不可能出現(xiàn)爆發(fā)式的情形，但是今年的用電需求增長、公司資本開支(暫時(shí))的縮減以及匯率優(yōu)勢、新機(jī)組的投產(chǎn)，換料周期的延長(這個(gè)因素我一直覺得投資者都忽視了)，都算是利好。收購新能源的利潤貢獻(xiàn)也不錯(cuò)，大家唯一質(zhì)疑的就是新能源未來的商譽(yù)問題。至于說新人經(jīng)常掛在嘴邊的核安全等等，我本人已經(jīng)無視。并不是說核安全不重要，相反人人都知道非常重要，而是在對中國的核電產(chǎn)業(yè)真正了解的基礎(chǔ)上，關(guān)于這一點(diǎn)應(yīng)該有一個(gè)自我認(rèn)知，如果想要規(guī)避百萬分之一的概率，我覺得最好是不要碰股市，而不是害怕核電。所以，既然投資核電，主要的風(fēng)險(xiǎn)肯定不是核安全。

未來中國核電的路還很長，碳中和條件下核電占我國發(fā)電量 10% 比例的目標(biāo)我個(gè)人認(rèn)為是完全有必要且注定會(huì)實(shí)現(xiàn)的。未來的看點(diǎn)有很多，三代機(jī)組方面，華龍一號(hào)的批量化建設(shè)、AP1000 國產(chǎn)化進(jìn)度(這涉及徐大堡一期、桃花江核電的沉沒成本)。四代機(jī)組方面，快堆的建設(shè)以及配套乏燃料處理產(chǎn)業(yè)鏈、海南玲瓏一號(hào)小堆的建設(shè)，還有其他四代堆型的推進(jìn)。再遙遠(yuǎn)一點(diǎn)，歐洲 ITER 建成后，聚變堆能否實(shí)現(xiàn)能源界的革命?

我覺得不看好核電，大多是對能源的技術(shù)疊進(jìn)沒有徹底了解，既然碳中和是目標(biāo)，這個(gè)過程怎么可能缺了核電?甚至在未來格局下，核電的現(xiàn)狀還是個(gè)嬰兒。時(shí)間有限，寫不了太多，謝謝各位球友的長期支持。