投資亮點：再次覆蓋中國核電(601985)給予跑贏行業評級，目標價6.66 元，對應2021/2022 年17.4 倍/15.5 倍市盈率。理由如下：

核電業務保持增長，公司引領國產化三代技術落地。公司2020~21 年共有四臺核電機組投產，包括自主研發的華龍一號全球首堆福清5 號機組，我們預計投產小高峰將帶動2020~22 核電發電量CAGR9%。2019 年中至今，國內核電新機組審批走出2016~18 三年冰封期，共核準10 臺新機組，其中公司獲批兩臺。公司在手儲備項目積累豐厚，我們認為若后續有新機組獲得核準，有望較快投入建設。

收購母公司主要新能源開發平臺中核匯能，裝機成長不再受制于核電審批節奏。中核匯能是中核集團新能源轉型的專業化平臺公司，2020 年光伏競平價項目中標270 萬千瓦、躍升業內第一梯隊。集團簽署競業承諾，我們認為上市公司有望整合集團資源、加碼新能源開發。我們預計新能源項目有望為公司帶來相當于一年投產一臺核電機組的電量增量貢獻，若考慮十四五期間公司每年新增3~5GW 光伏裝機，我們預計到 2025 年公司新能源電量占比將達到13%+(2020 年：3.7%)，公司2022~24 年無核電投產，新能源有望帶動持續增長。

碳中和受益標的，行業+公司預期差帶來估值修復空間。行業層面，我們看好國內核電成長潛力，我們預計在電力碳中和背景下核電有望成為重要基荷電源，從廠址資源來看裝機量還有3 倍以上空間。公司層面，我們認為市場尚未反映新能源帶來的成長性，受益十四五裝機空間打開以及補貼拖欠問題解決的預期，A 股新能源運營商獲得更高估值(2020 年20xPE 以上)，公司隨新能源資產注入，估值存在向上修復空間。

我們與市場的最大不同?對核電新機組審批和公司新能源業務增長更樂觀的預期。

潛在催化劑：新核電機組審批落實。

盈利預測與估值

我們預計公司2020~22 年EPS 分別為0.33 元、0.38 元、0.43 元，CAGR 為13%(2019~22)。DCF 估值給予6.66 元目標價，對應2021/22年17.4x/15.5x 市盈率，較當前股價有34%上行空間，給予跑贏行業評級。當前股價對應13.0x/11.6x 2021/22 年市盈率。

風險

政策性降電價風險;政策優惠調整風險;在建項目安全質量以及造價控制風險;公司控制范圍以外的核安全風險。

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